作家 | 周智宇
当全球商场在亚马逊与谷歌的财务余震中，反复拷问 AI 插足是否"见顶"以及目田现款流何时转头，这场武备竞赛正进入冷峻的淘汰赛。
这场竞赛里注定赢家寥寥，唯有在产出比的死活线上树立交易闭环，方能得到投资者深爱。
阅历了" V 型回转"的金山云对此感受颇深。从 2024 年 9 月低点时的每股 2 好意思元，到高点时超 22 好意思元 / 股，金山云的价值正在被商场重估。
2025 年四季度，金山云交出了一份关节得益单：营收 27.6 亿元再创历史新高，智算云收入 9.3 亿元再次攀升且占公有云收入比例已达 49%；四季度，金山云再次已毕颐养后缱绻利润转正，相较于曾经动辄数亿元的耗费，这标识着公司在阅历了长达三年的阵痛转型后，终于在"智算期间"叩响了盈利的大门。
金山云高等副总裁刘涛，这位在云行业深耕十余年的宿将，在近期与华尔街见闻的独家对话中，复盘了这段惊悸转型历程。
"咱们阅历过从最岑岭股价掉下来的十分灾荒。"刘涛直言。
从 2020 年末峰值时每股近 75 好意思元，到 2022 年 10 月低点的 1.77 好意思元，金山云手中抓有的现款价值致使一度高于市值。成本商场给出的论断冷情且决绝：商场预判他们会快速消费资金。
这并非金山云一家的逆境，而是统共这个词中国云行业在畴前十年集体堕入的"鸿沟陷坑"。在阿谁期间，估值的驱能源来自流量和营收鸿沟，厂商们在 CDN（内容分发网罗）等基础本事红海里刺刀见红。金山云曾经一度堕入"投得越多，幸好越多"的恶性轮回。
"这种逻辑曾是行业挥之不去的暗影。"刘涛直言，但公司的实验是要给鼓舞挣钱，这种旧的发展模式也在 2022 年走向尽头。
刘涛炫耀，他在 2022 年头接办公有云团队时的职责极其纯正：不作念亏钱生意。
他上任第一年，便清退了统共毛利为负的客户，这导致公有云业务营收和毛利王人出现较大波动。但到了 2025 年，金山云公有云业务已已毕节节攀升。
金山云的变革故事中，最关节的一章是对于"信仰"的博弈。面对 ChatGPT 激励的算力海啸，2023 年 4 月，刘涛与经管层濒临一个足以决定公司死活的决策：是否要在现款流极其弥留的情况下，插足数亿元组建大鸿沟智算集群？
"这是一个可能把公司拖入绝境的决定，"刘涛回忆谈，因为一朝请托失败，大批折旧是那时公司也难以承受的。但 CEO 邹涛的一句话定下了基调："要对 AI 有信仰，这就像蒸汽机期间莅临。"最终，金山云在完全莫得前东谈主教训的鸿沟，硬生生啃下了大鸿沟集群组网这块工程硬骨头。
从当今来看，金山云经管层作念了一个正确的决定。
脚下，中好意思科技巨头们仍在抓续为算力开出大批支票，但尖刻的投资者们却也运行用 ROI 来掂量每一笔开销的成果。
这也意味着，在算力武备赛抓续的同期，智算云正慢慢转向以"运营效劳"为中枢的下半场。
在金山云的视角里，智算云不再是简便的资源买卖，而是一场极限工程挑战。大鸿沟智算集群十分脆弱，光模块故障率高达 2 ‰，机器故障率达 1%-2%，对于大鸿沟集群而言，任何单点波动王人可能激励四百四病，导致合座熟识任务中断。
为了打发这种损耗，金山云通过一系列硬核工程技能重塑了踏实性。
金山云构建了故障感知驱动的自愈系统，依托容器化调节和热备切换机制，将熟识任务还原时长压缩至 20 分钟以内，保险集群实验运行 SLA 踏实在 99.9% 以上；通过 PD 辩认（预填充息争码辩认）与 KV Cache 复用时间，在办公场景服务中已毕了优于原厂决策的反映延时踏实性，灵验训诲推理侧的利润空间；将资源经管模式升级为"任务请托"导向，经管了智算期间熟识任务易中断的痛点，显耀训诲了底层硬件的灵验运用率。
瞻望 2026 年B体育(BSports)，刘涛认为委果的分水岭在于"应用"。比拟于远景未卜的通用大模子混战，机器东谈主与自动驾驶提供了更明晰的场景 ROI。视频生成的实用化、VLA 模子在机器东谈主端的泛化，将让推理需求呈现指数级增长。
刘涛敏锐地察觉到，机器东谈主公司大多擅长身段辅导，但在云表工程、安全防护和数据闭环上险些是白手空拳。
金山云的策略是成为这个万亿赛谈底层的"轮回系统"：为头部公司提供从数据分娩、存储到模子熟识、仿果然全生命周期闭环；针对机器东谈主可能被黑客截至的极点风险，构建端到端的安全扎眼，驻防 AI "大脑"被坏心劫抓；通过极致的推理优化，让机器东谈主端的反映像生物直观雷同快速准确。
"霸占了机器东谈主场景的高地，就意味着拿到了重塑物理寰宇智能规则的终极船票。"刘涛预判，改日三到五年，机器东谈主将简约单的捡袜子、捡毛巾的动作起步，慢慢浸透进千门万户，而金山云要作念的，是从这些企业出身运行，就成为它们原生依赖的云底座。
"不作念大模子"是金山云在智算大潮中保抓安祥的政策底线。
正因为不参与模子端的竞争，金山云得以在生态上保抓十分的洞开与纯正。不论是"模子新贵"，188金宝博照旧生态内的大模子，王人适当地孕育在金山云的智算底座之上。
刘涛认为，跟着推理侧需求的指数级爆发，Token 将成为类似水电的普惠资源，而云厂商的输赢手在于谁能以最低的工程代价输出最踏实的服务。
智算云的红利期不会永恒抓续，只消那些能经管极限工程清苦、买通行业数据闭环的厂商，才能在潮流退去后依然立于潮头。
从股价 1.7 好意思元的谷底，到今天智算业务占比跳跃三分之一并带动全公司走向盈亏均衡，金山云的" V 型回转"并非只怕。它实验上是一家老成企业在长远领会产业纵深后，对运营效劳与交易本色的坚决转头。
这场关乎分娩力主导权的竞赛，才刚刚进入最苦恼、也最精彩的深水区。
刘涛和金山云正试图讲明：一家云服务商淌若有余尊重财务轨则、风物深耕工程细节，同期对时间趋势保抓判断力，就有契机在 AI 海浪中，完成从资源集成到价值共生的转机。
怎么走出谷底
华尔街见闻：你在金山云十年了，云厂商也阅历了从移动互联网到 PC 再到 AI 期间的演进。对你个东谈主来说印象最深、或者最煎熬的一段时期是什么情况？
刘涛：最铭刻也最灾荒的，其实等于" V 字回转"的过程。2020 年金山云上市，股价最高冲到 75 好意思元，估值一度达到 170 多亿好意思金。雷总（雷军）那时绝顶欢笑，环球也合计公司出路无量。
到了 2021、2022 年，成本商场不再以 PS（市销率）来看待云公司，而是看 PE（市盈率）和损益情况。咱们的股价从 75 好意思金跌到了 1.7 好意思金。那时成本商场的评价绝顶逆耳，致使出现"团队能力不及"、"现款价值高于市值"、"或将快速消费资金"等负面评价。
那时 CDN 业务处于负毛利气象，相等于公司为了看护鸿沟，实验是在贴钱作念业务。这种十分不健康的缱绻模式，让咱们不得不同感身受，启动全面转型。
华尔街见闻：畴前两年里，有莫得哪个时刻或会议，让你合计 AI 如实正在重构统共这个词公司的逻辑？
刘涛：2021 年，一家大模子初创客户对高性能算力的需求，比一些头部客户还要多。这让咱们坚定到，大模子公司对算力的需求，是人大不同的量级。其后，客户建议搭建大鸿沟集群的需求，波及金额宏大，对公司现款流组成了严峻熟识。
我自己是时间出身，作念事是很感性的。我问邹总（邹涛）："干这个事儿 ， 搞不好会把公司拖垮，B体育(BSports)咱干照旧不干？"
邹涛那时的决定是："熬夜干！"邹涛说："你们要对 AI 有信仰，这是蒸汽机期间来了，改日的空间是无法念念象的"。事实也讲明了这个判断的前瞻性。
华尔街见闻：一线团队最平直的感受和心态变化是什么？环球盘考最聚焦的点在那处？
刘涛：销售和时间团队的心态曾经从"侍从"转向了"当先"的自信。
销售团队越打越有干劲，因为这种客户标杆效应是不断肖似的。要知谈，在通算期间，咱们和友商差距阐述，一直处于被迫侍从气象。
可进入 AI 期间，商场需求聚焦在智算网和存储鸿沟，这偶合是咱们深耕且具备上风的赛谈。
该烧毁对云的偏见了
华尔街见闻：投资东谈主合计云业务不是好生意，这种不雅点是否逾期了？
刘涛：我认为这种不雅点存在误区，特地是在中国商场。
比拟其他 To B 业务，云是小数数具备高可抓续性的赛谈。中国客户虽不民俗为纯软件付费，但风物为硬件能力与时间服务买单。云的中枢价值是用时间服务最大化开释硬件能力。
刻下客户广博强调成本截至，企业已不肯意承担自建基建团队的崇高成本。比如客户将开荒托管在咱们这里，咱们只收一定比例的服务费，成本远低于企业自建运维。
天然，淌若堕入取之不尽的定制化神气，云业务如实难成好生意。但聚焦圭表化、可鸿沟化的运营型神气，云等于极具价值的优质赛谈。
华尔街见闻：比拟鸿沟较大的友商，金山云最大的秉性和竞争策略是什么？
刘涛：咱们走的是"田忌跑马"的竞争策略。
当作鸿沟较小的公司，咱们不拼体量、不搞同质化竞争，而所以"性价比"和"贴身服务"打造各别化上风，提供更具竞争力的价钱和更好的服务。就拿机器东谈主赛谈来说，面对客户需求，我会陪着 SA、售后沿途上门对接，全程跟进。客户只消建议合理需求，咱们就会任重道远地经管。
这个赛谈的客户，工程能力广博偏弱，而强劲的工程请托能力恰是咱们的长板，刚好能精确匹配他们的痛点。
这种"贴身肉搏"的深度服务，让咱们在机器东谈主赛谈获取了很多头部客户的认同和信托，这一丝连鸿沟更大的友商王人绝顶吝惜。
挖掘细分机遇
华尔街见闻：在摄取客户时，王人有哪些计议？
刘涛：咱们的摄取逻辑绝顶明晰：聚焦能带来增量的赛谈和客户。
传统云客户的预算逐年缩减，能抓平就算可以。
智算鸿沟的增长主要来骄慢模子，但仅靠这一个赛谈还不够。因此，咱们要点锁定了自动驾驶、机器东谈主、AI for Science（科学智能）。
其中，自动驾驶是老成赛谈，咱们的中枢派遣等于保抓耐性，守契机。
机器东谈主则是全新赛谈。这里的公司多为科学家创业，擅长算法但穷乏工程落地见解，这恰是咱们的契机。
科学智能鸿沟，比如生物医药有关企业，这类公司自己发展很老成，与他们妥洽，中枢是比拼性价比，用更具上风的决策获取认同。
华尔街见闻：自动驾驶和机器东谈主客户在算力调节和工程落地中，你们经管了哪些具体的痛点？
刘涛：中枢是经管算力调节与工程落地中的踏实性和数据闭环。
对于万卡集群而言，硬件故障难以幸免。咱们通过搭建故障感知机制、部署热备机时间，已毕了节点故障后的快速自愈。一朝出现节点故障，20 分钟内就能自动还原熟识任务，确保集群实验运行 SLA 踏实在 99.9% 以上。
针对办公场景，咱们与集团共研了 PD 辩认（预填充息争码辩认）时间，显耀裁减了首字蔓延（TTFT）。
同期，通过优化 KV Cache 的射中率和预充能力，即便在高并发场景下，也能保证推理踏实丝滑。
华尔街见闻：自动驾驶也在从 VLA 转向到大寰宇模子，数据微辞压力绝顶大，这块是否有时间压力？
刘涛：压力如实绝顶大，核肉痛点链接在数据的存储、处理与流转全历程。
自动驾驶鸿沟的数据集结门槛低、增量惊东谈主，简略就能达到 EB 级。
为此，咱们与客户深度协同打磨出了一套全历程数据闭环平台，涵盖数据脱敏、视频与点云交融处理、3D 高斯建模等中枢功能。
此外，车端算力受限于功耗瓶颈，改日可能会出现"端侧矜重及时决策，云表运行宏不雅寰宇模子"的架构，这会带来宏大的云表推理需求。
华尔街见闻：机器东谈主赛谈的数据维度更多元，处理压力更大，咱们在这个过程中能作念好的中枢服务是什么？
刘涛：咱们的缱绻是"扶持客户聚焦核默算法，其余统共工程化、数据化有关的繁琐做事，全部交给咱们"。
在数据集结与处理闭环上，咱们提供从腹地数据同步、云表标注、数据清洗到最终模子熟识的全历程一体化平台。
固然咱们不屈直开展数据标注业务，但咱们会作念好桥梁，整吞并集成一系列高质地的数据定制和标注供应商。
这种"时间基座 + 生态整合"的模式，让咱们大致像 AWS 雷同已毕表层服务的轻金钱运营，同期紧紧锁定底层算力服务的粘性。
接下来几场硬仗
华尔街见闻：瞻望 2026 全年，"中枢战争"是什么？
刘涛：中枢聚焦于"大客户、深赛谈、Token 化"三大标的。
咱们有三场关节战争：一是筑牢时间根基，确保在新一代硬件迭代布景下，大集群的可靠性和踏实性保抓业界当先水平；二是深化赛谈浸透，在机器东谈主等垂直赛谈抓续强化全历程闭环服务能力，不仅首肯现存客户需求，更主动挖掘并经管如系统安全误差等潜在痛点；三是激活增长新动能，深度运营 Token 业务。
华尔街见闻：除了 Token 业务，你还合计哪些赛谈有爆发后劲？
刘涛：我有两个比较看好的前瞻标的。
AI 原生游戏，比如"劝诱官模式"，玩家只劝诱，剩下的 AI 队友听你的；或者具备样子价值的 AI 陪玩。
代码生成 SaaS 是最详情的增量。企业因为闪避条目，不会用公版大模子，咱们需要提供企业级的迥殊化代码生成服务，咱们里面曾经经在深度使用了。
华尔街见闻：小米金山生态在金山云收入占比抓续训诲，怎么看待"孤苦第三方"的标签？
刘涛：生态是咱们的上风之一，但不是咱们的全部竞争力。
固然小米金山生态的智算插足抓续训诲，但外部客户的订单增速更快，咫尺生态外客户的业务占比依然保抓适当。
从行业方式来看，云行业内 Top 3 到 Top 5 的企业王人能已毕良性发展，咱们的中枢上风在于，立足智算这一迥殊赛谈，且已霸占先发先机，有望已毕更快发展。
华尔街见闻：接下来金山云营收和利润的增长点在哪？
刘涛：这是一个分层孝敬的结构。
一方面，通过为最优质的客户提供大集群供给，拉动营收和总利润额的十足值增长，该板块固然毛利率偏低，但业务根基适当；另一方面，机器东谈主赛谈业务、中型客户以及 AI Agent 应用有关业务，是高利润率板块。此外，Token 业务是改日的爆发点，咫尺其十足鸿沟固然尚小，但增长速率迅猛，有望成为增长引擎。
2026 年，咱们将延续朝着"缱绻利润转正"的缱绻前进。
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