作家 | 黄绎达
剪辑 | 张帆
3 月 25 日，知乎（证券代码：ZH.N；2039.HK）发布了 2025 年全年功绩。
知乎 2025 年财报最中枢的亮点，是初次收场全年非公认司帐准则（Non-GAAP）盈利，对应的全年经调遣净利润为 3790 万元。分季度来看，2024Q4~2025Q2，知乎集中三个季度收场单季度 Non-GAAP 盈利；其中，2025Q2 发扬最好，收场了初次单季度盈利，该季度净利润录得 7248 万元，同期 Non-GAAP 净利润为 9134 万元。
由此可见，2025 年上半年功绩端的风雅发扬，是 2025 年 Non-GAAP 净利润盈利的关节。其背后的中枢逻辑则在于谋划效力和谋划质料的双双稳步进步，访佛 AI 对公司中枢业务的执续赋能，最终驱动知乎迎来了初次全年 Non-GAAP 盈利。
那么，在知乎收场盈利的同期，公司业务端在报告期内有哪些进军的看点？又该如何给知乎估值？
01 AI 执续强化知乎运行的底层逻辑
动作本色社区，知乎的底层逻辑是缔造在创作家引发与优质本色产出之间的正向轮回。如今，AI 能力正成为这一中枢逻辑的进军补充：
AI 动作用具赋能创作家，既能进步优质本色的出产效力与质料，也能执续生成更多原生优质本色，反哺大模子历练，从而进一步丰富并强化这一正向轮回体系。况兼，188金宝博在 AI 时期，高质料本色的权重更高，不仅对知乎组成自然利好，也将进一步沉稳知乎的护城河。
报告期内，知乎在 AI 领域的最中枢进展，是将知乎直答功能由传统的 AI 搜索升级为 agentic 智能助手，并将其进步至知乎 APP 一级进口。在知乎直答使用量与渗入率显耀进步的布景下，该升级有望进一步进步 AI 功能在知乎社区的触达率和用户使用深度。
在本色出产与运营方面，跟着高质料本色 x 大家收罗 x AI 时刻三者之间协同效应的执续增强，AI 有用赋能本色出产，并推动分发效力的进步，B体育同期也显耀优化了里面运营效力。对应放胆体当今 2025Q4 的业务数据上：执续产出高质料深度本色、用户活跃度与使用深度进一步进步、新用户留存显耀提高。
左证年报露出的信息，知乎将接续加大对 AI 时刻的参预，并于 2026 年加快 AI 干系的贸易化探索，要点可柔软在 AI 漫剧方面的干系布局，以及与之干系的 IP 数目之增长。
02 如何给知乎估值？
左证知乎面前的业务组成，付费阅读业务是其收入接济，2025 年的收入占比高达 56%。付费阅读业务的中枢看点是 IP 变现的后劲突显，财务数据败露，2025Q4 的 IP 版权收入同比增长超 5 倍。值得阻扰的是，知乎全年得到版权收益作家范围同比增长 6 倍，标明知乎的 IP 财富正逐步启动开释价值的同期，IP 生态的蓄池塘也在同步扩容，将来增漫空间纷乱。
市集营销业务是知乎第二大收入开头，2025 年的收入占比约 31%。该业务在报告期内的中枢看点，是四季度收入环比加快回暖。知乎市集营销业务的全年发扬，受市集大盘景气度下行的影响，而四季度边缘转暖的中枢驱动，主要来自客户结构优化与居品升级。
从知乎面前的收入结构来看，付费阅读与市集营销两个中枢业务均出现了彰着的边缘好转且预期向好，这关于知乎全体的盈利预期酿成了有劲复旧。知乎从单季度盈利到全年盈利，主若是由高质料本色与大家收罗共同驱动，AI 则主要演出了催化剂与润滑剂的作用，进一步强化了知乎运行的底层逻辑。
预测将来，在 AI 加执下，知乎将开释更强的增长势能，访佛执续鼓吹的降本增效，知乎功绩改善的预期细目性较高。在估值层面，知乎面前的估值水平尚未充分体现其 AI 能力与功绩改善预期，将来在股份回购的催化下，知乎有望迎来估值重估行情。
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