本年一季度，货仓巨头华住（01179.HK）仍在扩展，但事迹隐忧运转浮出水面。

5 月 15 日，华住发布 2026 年一季度财报。请问期内，华住总收入同比增长 11.1% 至约 60 亿元；包摄于华住集团有限公司的净利润较旧年同期减少 7700 万元至 8.17 亿元，同比下跌 8.6%，主要由于 HWC（华住中国分部）同比减少 10%。

在门店数目增多、加盟收入放量的配景下，华住归母净利润未能随收入同步增长。

这种压力更径直地体当今教育门店的方案方针上。财报清醒，华住中国分部平均可出租客房收入同比增长 3%，但华住中国分部整个在营满 18 个月的货仓，平均可出租客房收入为 208 元，较旧年同期的 213 元下跌 2.3%；同店入住率下跌 2.8 个百分点。

在货仓行业，平均可出租客房收入时时被视作揣测单店方案成果的中枢方针之一。当货仓集团门店限制继续扩大时，收入增长往往不错通过新增门店实现，但教育门店的平均可出租客房收入变化更能反应存量金钱的赢利技艺。

当行业从"抢限制"参预"比成果"，华住的万店基本盘，也运转濒临更严格的盈利测验。

图源：视觉中国

增收不增利，教育门店成果承压

华住一季度事迹中最让投资东谈主慈祥的问题之一，是收入仍在增长，归母净利润却出现下滑。

财报清醒，2026 年一季度，华住总收入为 60 亿元，同比增长 11.1%，环比下跌 8.1%。其中，华住中国分部收入约为 50 亿元，同比增长 12.4%，环比下跌 3.6%；华住国际分部收入为 9.72 亿元，同比增长 5.1%，环比下跌 26.1%。

从业务结构看，收敛一季度末，华住处治加盟及特准方案货仓收入约为 30.06 亿元，同比增长 20.3%，已逾越租出及自有货仓 27.50 亿元的收入限制。

加盟业务赓续救援华住的利润盘子。财报清醒，一季度华住方案利润为 15 亿元，同比增长 37.5%；方案利润率为 24.8%，较旧年同期的 20.1% 有所进步。华住在财报中阐明称，利润率改善主要受到处治加盟及特准方案业务收入占比增多鼓励，顺应公司的轻金钱扩展政策。

但归母净利润的推崇并未同步改善。财报清醒，一季度包摄于华住集团有限公司的净利润为 8.17 亿元，同比下跌 8.6%，主要由于华住中国分部同比减少 10.0%。同期，销售、一般及行政用度为 8.46 亿元，同比高潮 12.1%，其中华住中国分部同比高潮 14.3%，华住国际分部同比高潮 5.6%。

更值得慈祥的是教育门店的单店成果。

财报清醒，2026 年第一季度，华住中国分部日均房价为 285 元，比较之下，2025 年第一季度为 272 元，上一季度为 288 元。平均可出租客房收入为 214 元，同比增长 3.0%。

但在华住中国分部运营满 18 个月的教育门店口径下，同店平均可出租客房收入由旧年同期的 213 元降至 208 元，同比下跌 2.3%；同店入住率下跌 2.8 个百分点。

期间周报记者从事迹会获悉，华住首席实行官金辉在复兴入住率问题时暗示，跟着货仓行业新增供给缓缓放缓、行业发展趋于感性，华住关于后续全行业合座入住率走势保持严慎乐不雅气派。

资深货仓加盟方李力（假名）对期间周报记者暗示，华住并非无法提价，而是在房价进步的同期，部分红熟门店的入住率承压。关于货仓集团而言，这是一种更复杂的方案景况：通过收益处治和品牌升级不错抬升日均房价，但要是入住率同步下滑，平均可出租客房收入仍可能走弱。

李力以为，昔时几年，连锁货仓集团的增长逻辑更依赖开店、加盟和下千里市集扩展；但当行业供给收复、破费者价钱明锐度上升、商旅需求追念安靖后，依靠新增门店拉动收入变得"越来越不够"。教育门店能否踏实入住率、稳住房价，才更能体现货仓集团的确实方案技艺。

万店之后，限制红利何如达成？

从限制看，华住仍是国内货仓行业的巨无霸。

收敛 2026 年 3 月 31 日，华住全球共有在营货仓 13215 家、在营客房超 130 万间；其中华住中国分部在营货仓 13095 家。一季度，华住中国分部新开货仓 537 家，归拢关闭 177 家。

开店方面，收敛 2026 年 3 月 31 日，华住全球共有 2894 家待开业货仓，其中华住中国分部有待开业货仓 2865 家，华住国际分部待开业货仓为 29 家。

这意味着，华住仍处在扩展阶段。在财报中，金辉暗示，华住有信心凯旋完周至年新增约 2200 至 2300 家货仓的开业方针。

但万店限制之后，行业竞争的焦点正在发生变化。事迹会上，华住方面称，现时中国货仓行业处于结构性供需不匹配的阶段，B体育官方网站首页因此鼓励行业供给侧蜕变与存量优化，将是华方丈续发展的中枢场合。

业内东谈主士多量以为，货仓行业当下的底层变化是需求、供给和价钱之间的匹配难度变高了，供给质地、区域布局和破费者支付技艺之间，运转出现新的错配。一方面，低线城市仍有连锁化进步空间，下千里市集依旧是货仓集团争夺增量的重点；另一方面，一二线城市存量物业更新、老旧货仓纠正、中高端居品升级，也给头部集团留住新的契机。

但在相似的行业周期下，不同货仓集团走出了全皆不同的增长旅途。以华住为代表的巨头企业，仍更依赖货仓相聚和加盟体系扩展带来的限制效应；而亚朵提供了另一个参照样本，依托住宿场景、睡觉居品领路员复购，跑出了互异化的第二增长弧线。

收敛一季度末，亚朵共有 2088 家在营货仓，不到华住的六分之一；但亚朵一季度净收入达到 28.11 亿元；其中，零卖业务收入达到 10.71 亿元，同比增长 54.4%，在净收入中的占比约为 38%，已接近四成。

事实上，华住并非莫得签订到货仓零卖化的可能。早在 2018 年，华住集团独创东谈主季琦就曾提到，华住围绕全季作念了一个小零卖品牌"客听"，住客在哪里既不错喝茶、喝咖啡，也不错购物。他其时也坦言，"可能这还作念得不够"，因为货仓破费频次太低，异日但愿能和用户产生更多互动。

但从最新财报看，华住的零卖变现仍未形成亚朵式的颓唐增长弧线。2026 年一季度，华住"其他收入"为 2.4 亿元，主要包括技能管事、采购平台收入及华住商城收入，以及来自华住国际分部的其他收入。

比较之下，亚朵单是零卖业务一项收入就达到 10.71 亿元，约为华住"其他收入"的 4.5 倍。别称港股分析师对期间周报记者分析称，华住暂未单独清楚华住商城收入，这大概意味着其商城和零卖业务，现时仍未成为财报中的增长叙事。

关于华住而言，如安在万店限制下赓续进步单店成果，并把巨大的会员和门店流量滚动为更高频的非住宿收入，正在成为比开店数目更实际的问题。

国外事迹波动，财报发布之日董事辞任

除中国市集的成果问题外，华住国外业务仍处在设立与扩展并行阶段。

财报清醒，2026 年一季度，华住国际分部收入为 9.72 亿元，同比增长 5.1%，但环比下跌 26.1%；经调度 EBITDA 亏本 5600 万元，旧年同期亏本 7800 万元，而上一季度为盈利 3.27 亿元。

方案方针上，华住国际一季过活均房价为 127 好意思元，入住率为 63.3%，平均可出租客房收入为 80 好意思元。

同日公告中，华住清楚实行董事郑洁辞任，自 2026 年 5 月 15 日起见效，并称其将赓续担任公司高等照应人，救援使命安靖过渡。公告提到，郑洁在职时候"尤其关于公司欧洲业务的扭亏为盈作出迫切孝顺"。

在华住阔别华住中国分部、华住国际分部清楚口径后，国外板块仍会是外界不雅察其利润踏实性的变量。尤其在华住中国分部依然参预万店成果测验期后，国外业务若反复波动，将进一步放大市集对集团利润质地的担忧。

事迹会上，处治层称，华住国际分部已在东南亚落地运营 6 家货仓，现时以新加坡算作国外运营关节，缓缓向老挝、越南、柬埔寨等市集延长。

关于中东场地影响，金辉暗示，从一季度合座方案数据看，中东场地摇荡对华住国际合座业务形成的本色影响突出有限，原因是华住国际在中东区域仅布局 10 家加盟货仓，该区域营收、利润在华住国际合座业务中占比极低；关于动力资本高潮，公司已通过紧密化运营管控、节能降耗等花式对冲。

回到集团层面，华住后续握手，是中高端领路员体系。事迹会上，处治层称，中高端货仓业务是异日中枢板块，一季度中高端货仓板块方案回暖速率和概述推崇合座略优于经济型、中档人人破费货仓板块，但也承认单一颓唐品牌市集影响力仍有进步空间。为此，华住本年将中高端品牌设备要点聚焦在一、二线中枢城市中枢商圈，重点落地各大中高端品牌标杆旗舰店。

这也意味着，华住需要同期回答三个问题：国内教育门店何如稳住平均可出租客房收入B体育官方网站首页入口，国外业务何如减少波动，中高端领路员体系能否实在变成新的增长握手。万店限制之后，华住仍有巨大的基本盘，但何如达成限制红利、改善方案成果，才是这家货仓巨头下一阶段的实在的挑战。